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    財說|股價翻倍,樂高樂園概念股金馬游樂被高估了嗎?|界面新聞 · 證券

    受上海樂高樂園開園在即的熱度催化,A股相關(guān)概念公司股價紛紛異動,其中金馬游樂(300756.SZ)股價實現(xiàn)翻倍。

    樂高樂園與金馬游樂有何關(guān)聯(lián)?金馬游樂的市值是價值使然還是熱點炒作?

    供應(yīng)上海樂高樂園部分游樂設(shè)備

    金馬游樂是一家專業(yè)從事游樂設(shè)施開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè),主要產(chǎn)品為大型游樂設(shè)施,具體包括滑行車類游樂設(shè)施、飛行塔類游樂設(shè)施、觀覽車類游樂設(shè)施、轉(zhuǎn)馬類游樂設(shè)施、自控飛機類游樂設(shè)施及其他各類游樂設(shè)施。市場之所以篩選出金馬游樂,是因為相對于其他上市企業(yè),金馬游樂與上海樂高樂園的關(guān)聯(lián)度相對較高。

    早在2022年,一份招標(biāo)項目名稱為“得寶飛機、杰伊的重力訓(xùn)練、樂高游船之旅、積木旋轉(zhuǎn)木馬、花燈”等五套騎乘設(shè)備,項目編號為0705-224001084007,招標(biāo)人為上海樂高樂園有限公司,該項目的中標(biāo)人正是金馬游樂。另外,在與樂高樂園合作之前,金馬游樂就已通過國際頂級項目檢驗(如環(huán)球影城、迪士尼),其VR/AR互動及智能化控制技術(shù)達到國際水平,這也是其獲得上海樂高樂園訂單的關(guān)鍵競爭力。金馬游樂為上海樂高樂園定制的飛行塔類設(shè)備 “得寶飛機”,其音樂、燈光及動畫均融入樂高 IP 元素,整體造型貼合樂高積木風(fēng)格,游客可在此項目中體驗飛行塔類設(shè)備的樂趣。值得注意的是,后續(xù)安裝調(diào)試、定期維護和升級服務(wù)將持續(xù)貢獻現(xiàn)金流,這也是市場選擇金馬游樂作為樂高樂園概念龍頭股的重要原因。

    不過,此次金馬游樂的股價上漲其實原因不只是上海樂高樂園即將開園,行業(yè)政策、市場預(yù)期等因素疊加均是構(gòu)成此番股價上漲的合力。

    財說|股價翻倍,樂高樂園概念股金馬游樂被高估了嗎?|界面新聞 · 證券

    近期文旅產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇預(yù)期強烈,同時政策支持力度不斷加大,推動其快速發(fā)展。金馬游樂作為游樂設(shè)施供應(yīng)商,充分受益于這一行業(yè)趨勢。此外,近年來隨著消費端的政策扶持以及旅游市場的復(fù)蘇,游樂行業(yè)逐漸成為投資者關(guān)注熱點。

    金馬游樂近期的財務(wù)數(shù)據(jù)端也印證了這點。2024年Q4至2025年Q1,公司連續(xù)兩季度營收同比增速轉(zhuǎn)正(2025年Q1營收1.19億元,同比增長22.72%)。市場對游樂行業(yè)未來發(fā)展預(yù)期樂觀,金馬游樂股價也因此受到提振。

    盡管眾多利好集于一身,但金馬游樂值得翻倍嗎?

    一季度凈利虧損

    金馬游樂去年營收5.77億元,同比下降21.88%,主要因為交付訂單以中小型產(chǎn)品為主。值得注意的是,金馬游樂2024年年報中并未披露與上海樂高樂園相關(guān)的訂單收入確認信息。

    2025年一季度,金馬游樂營收1.19億元(同比增長22.72%),訂單有所復(fù)蘇,但凈利潤虧損66萬元,主因是毛利率下降(31.74%,同比-11.45個百分點)。

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    上海樂高樂園的設(shè)備交付及收入確認需遵循工程進度,是否已完全計入金馬游樂收入目前還是未知數(shù)。金馬游樂2025年一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-4160萬元(同比-222.29%),應(yīng)收賬款占凈資產(chǎn)比例高企。

    雖然金馬游樂在互動平臺表示正積極通過各種形式與包括樂高在內(nèi)的相關(guān)客戶達成合作,但目前尚未有明確的重大合作項目或深入的業(yè)務(wù)融合,其業(yè)務(wù)主要還是圍繞自身的大型游樂設(shè)施與虛擬沉浸式游樂項目等展開。

    從相對估值看,金馬游樂市銷率6.64倍略低于行業(yè)平均6.77倍,顯示估值處于合理區(qū)間下限。但考慮到2025年Q1凈利潤續(xù)虧,且凈資產(chǎn)收益率(ROE)降至-0.48%,當(dāng)前估值仍需業(yè)績拐點驗證。

    此外,金馬游樂目前營收增長主要來自中小型設(shè)備交付加速,背后的原因是由于國內(nèi)主題公園投資收縮,高單價大型設(shè)備交付量減少。而增收不增利現(xiàn)象其實就表明了中小型設(shè)備方向的業(yè)務(wù)并不是一門很好的生意。中小設(shè)備方面行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)眾多,產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重,競爭對手可能通過降價搶占市場,導(dǎo)致公司綜合毛利率下降。

    未來,金馬游樂盈利能否提升還要看大型設(shè)備方面業(yè)務(wù)能否取得突破。

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