界面新聞記者 | 孫藝真

“我們看到人才正在回流香港。 從中長期視角來看，我看好中國內地和中國香港市場的前景。”瑞銀董事總經理、瑞銀全球金融市場交易部主管賀立言（Neil Hosie）在受訪時談到。

在與界面新聞的交流中，這位在港生活超過20年、在亞洲股票領域擁有超過20年的從業(yè)經驗的英國人，將香港稱作自己的“精神家園”和“最喜歡的城市”。從瑞信亞洲股票研究高管到瑞銀全球金融市場交易部主管，賀立言的職業(yè)生涯與亞洲市場緊密相連——每周往返倫敦、香港、東京等多地，統(tǒng)籌瑞銀現(xiàn)金股票交易、電子交易與風險管理全鏈條業(yè)務，見證著亞洲向“全球資本磁石”的蛻變。

在近期舉辦的2025瑞銀亞洲投資論壇上，界面新聞記者就當前全球股市投資機遇及瑞銀合并瑞信后的業(yè)務變化等熱點問題專訪了賀立言。

全球投資焦點東移

“投資者對亞洲市場、對那些估值顯著低于美國市場的市場非常感興趣。從中長期視角來看，我對中國內地和中國香港市場非常樂觀，我認為，市場應該看到中國內地和中國香港市場所代表的估值機會?！辟R立言向界面新聞談到一個重要變化——今年出席瑞銀亞洲投資論壇的美國投資者數(shù)量大幅增加。

賀立言表示，自去年9月以來，隨著中國利好政策的陸續(xù)出臺，全球資本對中國的投資熱度持續(xù)攀升。

在分析近期市場熱點時，賀立言對中美互降關稅的影響尤為關注?！斑@不僅利好電子、半導體等出口型產業(yè)，更關鍵的是點燃了投資者的信心?！?/p>

他指出，當前亞洲市場估值優(yōu)勢顯著：中國香港股市遠期市盈率約10.8倍，中國內地約為13倍，而美股高達22倍，納斯達克更達28倍。這種“估值洼地”效應，正促使全球資本重新審視資產配置——他預計機構投資者將以“緩慢但有節(jié)制”的節(jié)奏把部分資金慢慢從美國調配到亞洲與歐洲，其中，既有短期投機資金的試探，也有長期機構投資者的布局。

“MSCI全球指數(shù)中72%的成分都集中在美國，或者說由美國公司代表。甚至，在這72%當中，31%的權重僅由20家美國公司占據——這種集中風險在我看來實在太高了?！辟R立言進一步解釋道，歐洲和亞洲是長期以來投資資金流入不足的兩個地區(qū)。從估值角度看，歐洲股票交易的遠期市盈率（PE）大約在15倍左右，處于低位。

在和界面新聞的深入交流中，賀立言明確談到：“我們看好中國，中國去年九月實施的政策措施效果很好，迅速提升了交易量?！?/p>

當前，亞洲市場在全球投資版圖中的地位愈發(fā)凸顯，多個領域成為投資者關注的焦點。

賀立言認為，在人工智能領域，隨著深度求索（DeepSeek）出現(xiàn)，亞洲的AI解決方案、云服務及其關聯(lián)產業(yè)，正成為投資者關注的焦點。 新能源汽車領域熱度持續(xù)居高不下；在環(huán)境科技方面，中國始終占據領先地位，太陽能、風能等領域創(chuàng)新不斷。隨著全球對氣候變化議題的重新重視，中國前沿環(huán)境科技有望迎來更大發(fā)展機遇；醫(yī)療設備領域同樣潛力巨大。受人口老齡化趨勢及醫(yī)療保健技術廣泛應用的推動，該領域吸引了大量投資目光。

“我住在倫敦，生平第一次在倫敦道路上看到中國品牌新能源汽車時，感到技術質量和價格令人驚嘆。雖然新能源汽車作為投資主題已經存在很長時間，但它仍然是一個非常高質的主題?！?/p>

美股散戶熱潮下藏暗礁

近年來，美國互聯(lián)網券商通過技術創(chuàng)新和低費率等策略發(fā)展迅速，尤其在散戶市場中占據重要地位。從未經過歷熊市的年輕散戶，正用投機熱情推高市場泡沫。

訪談中，賀立言對美股的潛在風險直言不諱。他表示，美國股市現(xiàn)在散戶融資杠桿率處于高位、ETF持倉處于高位、美國在指數(shù)中的權重集中度處于高位、流入美國小盤股的投資量也處于高位，所有這些因素都帶有一定的危險信號。

賀立言認為，其中最大的風險是估值偏高?！澳壳埃髽I(yè)盈利表現(xiàn)是不錯的，但從市場信心和前景展望來看，公司發(fā)布的財報給出的未來預期和前瞻遠沒有以前那么樂觀。我認為，在那種不確定性水平下，高估值與不確定性并存是不合理的，應該意味著股價會出現(xiàn)一定程度的回調（Retreat）。”

“美股近年的漲勢很大程度上由散戶投資推動。“賀立言表示，一些數(shù)據中可以看到端倪，“在美國，占股票數(shù)量16%的、交易價格在1美元以下的低價股（意味著很多小盤股、投機性投資），其交易量卻占了總交易量的16%。這表明目前美國市場存在大量的投機性投資，而且估值也很高。因此，我認為機構投資一直在緩慢地從美國流出，進入歐洲和亞洲的部分地區(qū)。”

賀立言表示，在一些散戶平臺上，投資者的平均年齡很低，“這意味著這些投資者從未經歷過熊市。”

他提醒道，一旦散戶情緒逆轉，高估值小盤股可能面臨劇烈波動，投資者應聚焦股息穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的價值股，規(guī)避流動性陷阱，專注于那些擁有良好股息收益率、資產負債表上現(xiàn)金充裕、估值合理的股票；同時要盡量避開流動性差的股票，或者只是最近才獲得大量流動性但估值超高、且主要由散戶驅動的股票。

“我認為需要密切關注散戶活動、融資杠桿水平和資金流向。如果你開始看到這些指標轉向，真正的危險在于散戶情緒可能轉為負面，并開始平倉（Unload positioning）。我認為這將對整個美國市場構成風險?！?/p>

“24小時交易”的實際邊界

隨著東京證券交易所、美國紐交所、芝加哥期權交易所等多地交易所先后宣布延長交易時間，近期，印尼證券交易所、納斯達克也正在計劃考慮延長交易時間。“7×24”全天候交易成為全球投資者和金融從業(yè)者普遍關注的切身話題。

從當前全球主要股票市場交易時間來看，倫敦證券交易所、法蘭克福證券交易所、巴黎證券交易所每日交易時間為8.5小時；新加坡證券交易所交易時長為7小時；美國紐約證券交易所、納斯達克交易所為6.5小時；韓國證券交易所也曾在2016年延長過交易時間，由此前的6小時延長至6.5小時。

賀立言對此保持審慎觀點，他認為，雖然技術上已經具備了實現(xiàn)24小時交易的能力，但交易時間延長并非提升流動性的關鍵因素。

“我并不認為，僅僅因為能夠實現(xiàn)‘7×24’交易，股票的總交易量就會增加?！鄙罡蚬善苯灰最I域多年的賀立言直言，許多不同市場都嘗試過調整交易時長，有的延長、有的縮短。但總的來說，市場表現(xiàn)更多地取決于投資者對股票本身的興趣和其基本面估值，“延長交易時間，只是將原本集中在較短時間內發(fā)生的交易量，分散到了一個更長的時間段里?！?/p>

“加密貨幣將全天候交易作為一個賣點來宣傳，加密貨幣的擁躉們常常會談論傳統(tǒng)金融（Traditional Finance）做不到這一點，他們批評傳統(tǒng)金融的一個點，就是其‘陳舊過時、無法實現(xiàn)全天候交易。”他表示。

賀立言直言，現(xiàn)實中，絕大部分交易仍將在標準化交易時段內完成。他舉例稱，團隊曾嘗試在亞洲時區(qū)上市美國股票，但“流動性從未特別高過”。 此外，瑞銀的機構投資者們對24小時交易的需求并不高。

“我認為在標準交易時段之外，流動性將是稀薄的，主要的交易量并不會發(fā)生在所謂的‘非正常交易時段’?！闭劦轿磥砜赡艿慕灰讜r間變化，賀立言認為，由于技術進步，許多市場確實具備在標準交易時段之外進行交易的能力，但這更多會是一種補充性質的交易時段（Add-on），例如，盤后有財報發(fā)布或者突發(fā)事件促使人們尋求流動性。

巨頭整合新業(yè)態(tài)浮現(xiàn)

談及廣受全球市場關注的瑞銀與瑞信的巨頭整合，作為瑞銀合并瑞信的親歷者，賀立言透露，合并后，瑞銀不僅吸納了大量來自瑞信的電子交易技術，股票交易領域還在印度、日本、中東和北非（MENA）市場（包括沙特阿拉伯）、巴西和加拿大開辟了新的市場機會。

“我們的中央風險簿（Central Risk Book）與高接觸度團隊（High Touch Sales Traders）形成互補。所有這些因素綜合起來，整合后，我們成為了全球股票業(yè)務領域的前三強（Top Three Player），這是我們首次在全球范圍內達到如此領先地位?！彼劦秸虾蟮墓善苯灰讟I(yè)務情況。

業(yè)績方面，瑞銀集團發(fā)布2024年財報，2024財年共實現(xiàn)稅前利潤68億美元，凈利潤51億美元。2025年第一季度稅前利潤為21億美元，凈利潤為17億美元，CET1資本充足率為14.3%。全球金融市場業(yè)務的基本收入同比增長32%，創(chuàng)歷史新高，當中金融市場交易部受惠現(xiàn)金股票交易量增加而推動業(yè)務增長近三成。

整合進度方面，瑞銀于2024年第四季度合并了主要運營實體，并遷移了亞太地區(qū)和歐洲的財富管理客戶賬戶。瑞銀預計，2025年將完成瑞士的大部分客戶賬戶轉移以及資產管理業(yè)務的所有投資組合遷移，并于2026年底前基本完成非核心和遺留業(yè)務的縮減以及應用程序和IT基礎設施的停用，從而大幅降低成本。